玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
/ \6 X- u! N$ I0 k- _# I$ A" G在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

( w, v4 S- L6 i" i3 E4 P, l6 X数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
3 ?1 s/ l  ]( A1 I8 l* p其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

8 t* O3 O9 H. T: m; ~4 ]) W所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
" s7 U! W( W1 b( A7 q! K它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

0 j* e: u' W. {$ {但问题来了——
5 p. Y4 J* U/ J9 _2 q: {" {这块肥肉，开始不够分了。

1 }9 Q, O, y0 o! r( y国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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. z% p! B+ g5 O" e4 ]- a7 ^重组胶原是什么？
一句话：
! }+ N9 b% \6 k% K2 {! [更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

  M7 E6 y8 F6 m再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
* y& J  ~2 i3 E( U4 y# e+ M- s
' ]  c9 S2 r' o; [- R8 g爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

# I9 \; |, s5 c% S' v昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

: g3 C! v7 @1 K- H% a# g: O01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

6 R9 x( G1 \% _3 z6 n8 W( m2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
1 A3 m  d. S" I" L5 |上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

7 E4 H: X. N- y: W; K3 C比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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! |+ V! S7 j5 ~  C华熙生物铺得更广：
$ m& }6 `+ N2 E+ W4 o原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

  J/ @$ G# K/ M; D1 E昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
0 B9 l/ D* h3 C) y0 t但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

  Z/ I% L6 @) _02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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( y2 P, j, M$ }* U- c4 k为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。

/ U7 G, x9 j( N华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

3 f/ R% m: k4 D  N华熙最近投资动作频繁：

( m+ U) Y9 d5 \5 S6 h用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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5 [0 z  \! Z" U2 H  ?昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：
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% }, t6 U+ x! X( A推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走

* M9 n; v. n3 j拓展全球市场

布局数字化
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, C* a9 h) h' i( B5 ]算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
5 |0 r' I7 I  ?$ W( i4 E爱美客

  @0 h2 o8 I: W8 I营收：18.65 亿（-21.49%）

0 i$ y" N1 O$ V" s% s2 ]净利润：10.93 亿（-31.05%）
/ H& u  W8 {  l+ h" S
' G" d3 N- L; e# ]商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
6 n. X  I+ q3 y1 m
7 W2 s* _) U* a6 R风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

2 m% p! J" @" i' H华熙生物

2 ~1 G, [& m: y! {/ j营收：31.63 亿（-18.36%）

9 y6 b8 }* z4 O" ~净利润：2.52 亿（-30.29%）
  R6 d' E3 O6 g# A# w- Q
皮肤科学板块连续两年下滑

1 i! G2 q3 d1 _) b% x1 {销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

营收：18.99 亿（-8.47%）

2 b- N2 H* g/ ?% l0 \  O0 r净利润：3.05 亿（-10.63%）
( V: R/ C) C+ S+ ?* g
虽然也跌，但比前两位缓一点。
4 F9 P9 a$ k4 W- ^# s2 ?) `7 X不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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& @" a# ~& K: V# n' [04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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5 t$ T( j$ _3 r- O从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
2 q8 `! O& x) l: \# s2 e+ [医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀