玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
* z- ]; b6 q# M* ^! o6 E# z' Q9 K) ?$ r在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

$ K6 C0 ^. k( y" F. c/ R& l8 u2 ^数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
, P9 A9 }& [/ |+ o: ]到 2024 年直接冲上 5000 亿。
1 t) t0 @5 g& V6 s8 U: ~其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

8 v' w1 T8 w' }' ~6 A2 o所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

; h/ {0 w0 c3 Z5 ?那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
, A' y# u6 b6 e9 [7 Z1 {它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

! p" O, n) l: W1 `& k2 K但问题来了——
4 r) P' l3 z; ~* k& q8 A; J+ @这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
0 M8 ]: r8 Y# A  D6 \但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

6 ~. z4 }: s" ?- c# D重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

5 h7 C' e; x9 P, z9 [7 f, A华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

6 N2 u* I/ X6 n+ Z' F" x' n9 y3 s爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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9 b8 ~# g% K6 U& h5 L8 Z昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

  |% e9 O, x3 d: k7 }$ C01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

) f2 x2 \5 u1 H3 F+ |9 |% C2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
6 B/ K  f  l& N0 v& v' G上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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* ?1 G6 i% q1 ^2 C, j; H, [& N华熙生物铺得更广：
) I* j+ {1 u! ^原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

2 ?! W/ }+ X0 C$ O; d" L& X2 J1 Q/ H昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
1 ]( |2 i" I- }5 e3 Y, J但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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1 p: P; l5 j# x2 O, _. R行业整体也是一样：
' d6 E6 _' t7 U2 ~+ x7 b( X+ m2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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/ b4 @0 A# g5 v' h2 i& z, J自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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$ q7 @  ?# O1 Z+ d! s4 Q- E! j02｜三家都在拼命转型
4 o# h0 N. P" _0 {爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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; i7 L( I; K9 f2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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& E& N) i; F, _1 t为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
2 ^0 y- u- c8 Y+ ]' B' S但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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$ ?. o1 y) m# w走不走得稳，真不好说。

1 z6 h2 j; X9 F3 t- U% |华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

1 i" F. }7 v% p: c) |: {* v用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

. d4 [3 \: C! |" G# b( h昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
- x2 {) w. K- ]  \7 U; u虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：
% r% }! [, @2 D) ^$ ]' a4 p7 y; r
% m5 g8 t* `; D) q( Q/ ?$ ^推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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: I( X( T3 ]. W  U( Q! Z0 K医美产品往高端走

拓展全球市场

/ F; l- ~6 V, r2 o. l布局数字化

算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

9 i# V, m% v! d+ ?& Z2 }; {. q营收：18.65 亿（-21.49%）
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净利润：10.93 亿（-31.05%）
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6 h4 D. |$ w  O$ T! w商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
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1 O1 T  Q& {/ X风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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; N  Y0 J$ ~- V6 j$ i' m华熙生物

  L1 X) Q$ A/ {( S: K营收：31.63 亿（-18.36%）

0 Z2 E; o" [  g( r净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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- q) f& ?* z! [7 k+ ]3 l0 Q0 X, g营收：18.99 亿（-8.47%）

1 v' R# C3 K- c1 I6 |2 A净利润：3.05 亿（-10.63%）
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# U* t' q9 u- W& V1 f3 _虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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) K- x% A( Q" d! e$ @  w; _) Q. k04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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6 h7 Q' z2 w: m/ f0 h, K- r爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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) h! d5 V0 `! \  J9 C1 L6 X! J* {1 U7 e玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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% {7 U$ B/ {) S' L' v“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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& G% v0 |# ?- a8 z未来怎么走？
2 r% C" \( N% [" x9 Q没有人能一锤定音。

( a& o1 D+ C, @但可以确定的是：
+ D. k5 }' S7 c7 ^9 l医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀