遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
  |- ^/ N" g0 c$ T- j8 Q1 ~香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

! Z; D( [5 ]. [. L上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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. H0 k& Y% \5 j这时候，市场在犹豫什么？
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+ {$ |0 I% D+ a" y豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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: _  E9 r1 E6 c创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

: B' @$ r/ u- p0 q! Q6 x8 D, X加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。

, ~% O: D! `8 d( Y. o  O, T+ r4 k按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

& D* V! k* g9 x3 K0 d最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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2 k4 Y9 ?, ^; L7 p8 D' p遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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1 \) y) ^8 f% _2023 年：200 店

2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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3 k6 A: u1 ?8 q, u' s到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。
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2 b: G( n# d$ u- e1 l+ u7 L: M' M但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：
. y! d: B, g' S* G' K' ]5 z
直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

; j1 G) {9 K; B: u* O) e2022 年：36 元

& x0 e* D' C" _- b  |. u2025 年上半年：31.8 元
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* n5 d6 T* O3 O( G$ L/ y  a) n4 h翻座率：
+ ]. f3 E4 ~/ e; V1 h7 V( `1 e. `
# Y9 Q: [! R& D- @) Q无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降

/ ?9 ]+ k" o2 M- y, v' o这说明什么？
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, }% m) X$ r* Q一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
" j. b$ B4 j2 p规模向上，质量向下。

. m2 ^. m% V8 _# ^% w6 [负债高、区域集中、模式争议

- `" E" U! f# a0 Q" {再看几个绕不开的点。

. [: k+ P  w6 f/ {: ?  d# ?; N第一，负债率高。
8 X5 B; j/ Z4 y' _2 @( z这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

" W" }9 V1 d5 `" c' N第二，区域太集中。
+ n9 W0 F5 E5 U) I( a# }6 A将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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9 d1 n0 M* o9 Y) U7 q& F+ T网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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; n' m" Z  }6 {/ `遇见小面也有亮点：

7 N6 S. Q* C4 V  c+ z数字化会员体系，800 多万会员
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7 z! z5 l8 M) l/ c" a4 R  b供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地

" F2 d; M, t; k5 ?8 L6 G如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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: B* A* q3 E% y5 w3 L但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
$ \9 V, Y+ Q; @# h7 Z你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划