遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

4 d) L7 X) R5 c* a1 j. x12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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$ S/ f- B& D% Z3 b4 [$ f: r7 U1 u% E说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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4 H" r) T% Z4 q0 E9 A结果大家也看到了。
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7 _+ S+ z( \2 Z0 F. j7 M暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

: R6 H9 c0 O2 q+ p' p0 B3 ~这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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3 _# D# x/ f$ U) d6 M9 ]' E1 R. {; G先说股权结构。
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" C# k# v" h& O: X遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上

1 n- \" Z( ~6 d- H换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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$ W8 y) m7 f" E, E门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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; U$ K: \' C! X/ W2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

. Y% ~/ m' E7 z+ t2 o8 Y( ^直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

7 ]- W1 ^+ q. T更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

; h/ k* A2 y/ l! v) U  B. N客单价：
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2 u( Y3 a  K1 U$ t. i* @: Y$ {2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

6 r5 o: w1 X% Z) O4 q2 @翻座率：
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无论直营还是加盟

. s' q9 l: z  |6 O, W2025 年上半年都明显下降

* l7 s* e) p9 Q: C9 R/ ^' i0 W这说明什么？

一句话：
9 ^5 u6 s% [3 P6 h( u2 q靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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% I; B2 C1 ~. x* D# M$ r# ]这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

0 P' ^! s* E1 B7 l8 [' X' n% i负债高、区域集中、模式争议

5 c6 ~# v, ~+ d再看几个绕不开的点。
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2 s4 o* z" @( l8 \第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

( Y1 G6 o+ |8 x6 h9 b% S网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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0 i  n& H$ V. @* Z不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。
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! p6 O8 p! X6 P3 G) e+ Z; q8 E/ g遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

+ g0 ?6 d, I$ F7 s: R香港、新加坡出海开始落地
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; c; E" b9 k6 z+ K' N. m如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

+ v2 {5 S' Y0 B- |9 f; R0 r但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划